内卷的护肤品赛道，医美观点究竟是新前途仍是新红海？

5月5日，巨子生物（旗下包含可复美、可丽金等品牌）向港交所递交招股书，正式冲刺IPO。据弗若斯特沙利文数据显示， 按零售额计，巨子生物是2021年中国第二年夜的专业皮肤照顾护士产物公司，同时从2019年起一连三年一直是中国最年夜的胶原卵白专业皮肤照顾护士产物公司。

让巨子生物被存眷的，另有其赚钱能力，来自招股书的数据显示，2019年至2021年，巨子生物的营收分别为9.57亿元、11.90亿元、15.52亿元，而其曩昔三年的均匀毛利率约为85%。

巨子生物被视为医美面膜（专业名称为医用敷料）这一细分赛道的代表性公司，从招股书的信息望，医用敷料产物是支持巨子生物的关头，跟着巨子生物打击IPO，医美风到底能暖多久，成为圈内助存眷的核心。

有着七年行业履历的医美机构老板李林红聊到消费者心态变革时，总结说：女孩儿着迷‘成果’、‘医美’如许的观点，但凡是有这几个字样的产物就比平凡护肤品好卖患上多。

年青消费群体重成份党的突起，被视为护肤赛道医美风的增加引擎。艾瑞咨询公布的《2021年中国成果型护肤操行业研究陈述》显示，成份与成果成为了消费者最器重的护肤理念，盘踞调研人群的80%。

需求火暖天然催生出一批有着医美观点的护肤品公司，强大之后的它们，也不约而同的追求资源的存眷。单是医美面膜这一赛道，短期内就冒出三家IPO。

有着十年投资经验的王孟给了一个形象的比喻：女人的医美就像汉子的茅台。

他认为从一些指标来望，医美观点对于护肤品的利润状况以及复购率影响较着。

不外，尽管被部门投资者望好，但医美护肤观点公司的上市之路其实不太顺遂。创尔生物先是冲刺科创板失败，后又转战北交所；敷尔佳更是洋洋洒洒复兴了501页羁系层问询后，仍是酿成了中止审核。

巨子生物可否顺遂闯关，争当医美面膜股，敲钟之路也因先辈的曲折蒙了一层暗影。

固然，除了了上市的不肯定性，摆在巨子生物面前的，另有更多挑战。研发能力、贩卖模式和红利模子，都是巨子生物要面对的关卡。

研发投进与科研布景反差年夜

医字自然有种公信力，医美面膜公司们也在尽力营建本身的老手感，若查望它们的布景，可发明或者多或者少都与医疗、科研机构沾亲带故。

好比敷尔佳的前身曾经是东北药企哈三联的代办署理商，巨子生物的联合开创人自己就是一对于科学家伉俪。

据招股书称，巨子生物董事会主席严建亚1988年得到西北年夜学化学工程学士学位，后留校任教，他的老婆范代娣是公司执行董事兼首席科学官，1994年博士结业后归到西北年夜学，担当生物医药研究院院长。巨子生物视为焦点科技的类人胶原卵白也是这位魂魄人物的研发功效。

除了了开创人佳耦有学术布景，虎嗅在查询巨子生物布景资料时，曾经望到过与其相干的很多勾当中，都有西北年夜学传授的身影泛起。

好比公司旗下可丽金品牌开创人马晓轩，不仅是西北年夜学传授，仍是西安创客村电子商务公司的总司理（该公司是巨子生物的年夜客户，建立网站创客云商也是巨子生物首要贩卖渠道）；又好比西北年夜学经济管理学院传授王珏也曾经屡次发文先容创客云商平台，并出席过巨子生物工场观光勾当；除了此以外，西北年夜黉舍长郭立宏也曾经站台创客云商第三届工业互联网峰会，并称颂范代娣团队的科研功效。巨子生物的暗地里恍如有一个西北年夜学传授同盟。

相较于敷尔佳来讲，巨子生物的专业布景貌似更为深挚，敷尔佳前身只是哈三联的代办署理商，其自力研发能力曾经在IPO时遭到质疑，据那时的招股书，哈三联才是掌握焦点专利的一方，且自身也已经经起头出产同类产物。若是如许来望的话，巨子生物貌似更有研发上风。

不外，有意思的是，有着闪闪发光高校科研资本的巨子生物，研发投进倒是另外一重气象。

据招股书，2019年至2021年，巨子生物研发占营收比例分别为1.2%、1.1%以及1.6%，只比被认为缺少自力研发能力的敷尔佳高一点（敷尔佳陈述期内研发用度占比仅在0.1%摆布）。但高校、医疗布景都相对于较弱的创尔生物2021年研发占比已经达9.25%，其他医美赛道上市公司好比华熙生物、爱漂亮客，2021年这个比例也分别到达5.7%以及7%。

除了此以外，若对照研发团队规模的话，巨子生物也不占上风。据财报，其研发团队共84人，占雇员总数12.6%。相较之下，创尔生物技能职员占比达32%，华熙生物、爱漂亮客2021年这一占比也到达17%、23%。

因而可知，相较于本身的科研布景，巨子生物在研发投进上彷佛略显鄙吝。

在一份2022年5月10日的巨子生物交流记要中，有人对于巨子生物研发投进未几，专利壁垒若何提出了疑难。据交流记要的答复，研发投进占比不高的缘由在于技能由范传授自身掌握，不少技能投进本钱没有量化。而对于于专利壁垒若何，交流记要的答复就比力模胡了，其称巨子生物技能开发较早，很早就注册了牌号。在牌号上面，只有巨子生物有类人胶原卵白观点，其他产物多为重组胶原卵白。但技能层面上，巨子生物的产物与人体胶原卵白布局接近度很高，其他产物不领会。

不管若何，巨子生物的高校布景、科研布景都是其首要违书。在营销专家眼里，这被视为很首要的营销手腕。这类模式会给消费者一种降维冲击的感受，就像军用品走向平易近用领域。品牌营销专家李雷林奉告虎嗅。

瓜葛好的年夜客户

值患上注重的，另有巨子生物的贩卖模式。

从招股书来望，巨子生物对于单一贩卖渠道的依赖比力紧张。其客户尽管包含小我消费者、电商平台、病院、诊所等，但年夜客户收进占比却很是高。数据显示，2019年、2020年及2021年，最年夜客户就零丁进献了52.2%、49.3%及29.3%的收进。

这年夜客户的来头更是有趣：其名为西安创客村，自己就与巨子生物有着很慎密的瓜葛。

在上文中，曾经提到西北年夜学传授马晓轩不仅是可丽金品牌的开创人，仍是西安创客村的总司理，而据西安日报初期报导，西安创客村的开创人恰是巨子生物的CEO严建亚，可以望出最年夜客户与公司联系关系甚多。

那末西安创客村又是一家怎么的组织呢？其开办的创客云商，就是巨子生物旗下产物一个首要的线上贩卖平台。据初期报导，想要参加创客村必要缴纳12000元成为分销商，参加后享受3.5折的拿货价，同时可以约请别人参加，拉一个1200的创客可以拿2400的提成，若是到达一定层级，比方专员、社群总监，还能在你所有下线的贩卖额中抽取提成。

一名两年前曾经是可丽金、可复美代办署理的西安女士向虎嗅描写了那时的履历，其称当时年夜部门产物都卖给了身旁朋侪、家人，最后有2万多元的货没卖出往全都自用了。

值患上注重的是，早在2013年，巨子生物还曾经与电子商务公司万色城互助推出万色水母系列护肤品，那时主打的是朋侪圈微商贩卖模式，2015年，巨子生物与万色城竣事互助，而后者曾经因品牌太甚单一等缘由于2019年打击上市失败。

抛开关于创客云商平台贩卖模式的争辩，财报数据可见的是，2021年，巨子生物年夜客户西安创客村占营收比例的下滑，由2020年的55%降至38%，从这一角度而言，巨子生物对于于西安创客村的依赖在削弱，但从另外一面来望，对于巨子生物新的客户开拓能力要求不竭增高。

营收与利润的均衡 

对于于投资者而言，医美面膜赛道的一些指标望上往非常靓丽。

好比净利率堪比茅台。据虎嗅查询，敷尔佳陈述期内（2019年至2021年前三季度）毛利率根基都在75%以上，净利率根基在49%摆布。巨子生物陈述期内（2019年至2021年）毛利率根基都在85%摆布，净利率更是分别到达60%、69%以及53%，要知道的是，茅台净利率根基都在52%摆布。

又好比有着优胜的复购率。据招股书称，2021年，巨子生物旗下可复美品牌在天猫商城的复购率为42.9%，可丽金为32.4%。

这类高复购率也患上益于其营销方法，医美机构老板李林红跟虎嗅分享了一个细节，每一当客户做完医美手术之后，他们就会向主顾推荐可丽金、可复美等术后修复产物，并夸大前一周更佳天天迟早各用一片，一般而言，女孩儿们城市在这类时辰备上几盒医美面膜，并很快损耗失落。

不外，值患上注重的是，纵使有这些靓丽的指标，巨子生物的IPO先辈们事迹增加已经经呈现乏力了。

据财报显示，创尔生物2020年之后就堕入增加危机（昔时营收同比增速仅为0.22%），2021年更是起头下滑（营收同比降20%）；敷尔佳营收259%的高速增加只产生在2019年一年，之后就起头归落（2020年营收增速18%、净利润微降2%）。

相较之下，巨子生物的营收增速相对于高一些（2020年以及2021年分别为25%、30%），但2021年的净利润相较2020年也几近没有增加，固然这也与其2020年有部门公平价值相干收益有关，若剔除了这部门收益，其2021年净利润增速为24%。

眼下，摆在巨子生物眼前的，是营收与净利润的均衡，若想延续连结事迹高增加，必定要投进更多本钱。

从财报数据来望，陈述期内巨子生物的贩卖开支年夜幅增长。2019年至2021年，公司贩卖开支分别为9000万元、1.6亿元及3.5亿元，分别占昔时总收进的9.8%、13.3%及22.3%。

这尽管支持了营收的增加，但同时也拉低了巨子生物的高净利率，2021年，巨子生物的净利率一度降了16个百分点，由69.4%下滑至53.3%。

品牌专家李雷林奉告虎嗅，若公司红利空间太高与事迹增速平平同时存在的话，有时其实不象征着是件功德。也许是公司线路比力守旧，不肯拿利润再投进换更多营收；更坏的环境是公司也想扩展投进，但市场已经没有太多归报率高的机遇点。事迹增速与红利空间一贯是企业面对的均衡问题。